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“三+H”首单花落君实生物 1.6亿亏损如何撑起150亿市值

2018-12-14 14:56:04 来源:新浪医药新闻

文丨周嘉鱼

又一家无营收无利润的生物医药公司即将赴港上市。12月11日-12月14日,君实生物招股拟全球发行158,910,000股,每股发行价19.38-20.38港元,公司计划将在12月24日上市。按照7.5亿的总股本计算,君实生物市值将达到150亿港元。

君实生物也是4月21日股转公司于港交所签订合作备忘录一来,首家发行H股的新三板挂牌企业。那么,未来还会有更多的新三板企业赴港上市么?相比于信达生物等公司,君实生物有怎样的优势?在最近医药股处于腥风血雨的当下,今年前四个月还亏损1.59亿元的君实生物会否破发?

加码研发押注PD-1蓝海

资料显示,君实生物成立于2012年,是开发治疗性抗体为主的高科技类公司,专注于单抗和其他治疗性蛋白药物的研发产业化。公司并没有实质性营收,但拥有包括JS003-JS012 在内的多项在研产品,覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病、偏头痛和骨质疏松等领域,其中部分品种属于真正源头创新,市场潜力巨大。

即便没有收入,公司的研发支出却在不断加码。2016年至2018年上半年公司研发支出分别为1.22亿元、2.75亿元和2.18亿元,共计6.15亿元,是同期营收规模的125倍。很明显,君实生物目前还处于烧钱阶段,但是公司的研发管线主要押注在PD-1单抗上。

12月4日,国家药品监督管理局官网显示,君实生物特瑞普利单抗(JS001)审评进度更新为“在审批”,该药物有望成为首个获批上市的国产PD-1抗体。有媒体表示,君实生物的PD-1一旦实现商业化,将迅速抢占市场,为公司创造巨大的价值。

虽然是首家但君实生物并非高枕无忧,它面临美国百时美施贵宝和国内恒瑞医药的前后夹击,面对这两家资金实力雄厚的大公司,君实生物新产品上市后将面临巨大的竞争压力。与恒瑞医药等巨头相比,君实生物不仅在资金上呈现弱势,其销售能力也处于绝对下风,公司招股书就提及可能无法建立营销能力和销售能力,或无法与第三方达成协议来营销和销售在研药品。而且,国外此类差评适应症接近10种,而国内的产品只能适应一种癌症,这也为其产品的前景埋下了阴影。

不过,君实生物所在的市场确实是一片蓝海。数据显示,PD-1药物全球市场只用了三年就超过100亿美元,增速极为迅猛,目前此类药物已经成为肿瘤临床治疗的核心方案。相对于大公司,君实生物和信达生物的资金力非常弱,所以二者才会前赴后继赴港上市,而在获得融资之后,这类公司也有望继续加大研发投入,以实现PD-1产品商业化变现。

会否复刻信达生物走势?

那么,前期赴港上市的同类型公司最近走势如何?百济神州的发行价为108港元,但最低跌至61.05港元,12月11日报收于80港元,跌幅巨大;信达生物发行价为13.98港元,最高涨至24.35港元,12月11日收盘于20港元,较之于发行价仍有较大涨幅。

那么,君实生物是会跟随百济神州破发?还是复刻信达生物的强劲走势呢?首先,刚一上市君实生物遭遇爆炒是必然的。在挂牌新三板不到三年时间内,通过7轮定向增发,一共募资接近15亿元,股价也不断攀升,到停牌前市值已经高达129亿元,一家无收入的企业能达到百亿市值,到底有没有水分?

我们先比较一下君实生物和各个巨头的研发强度。国内研发“一哥”恒瑞医药2017年研发投入17亿,研发人员超2000人,在研药物17个,公司目前市值2200亿人民币;信达生物2017年研发投入6亿元,研发人员327人,在研药物17个,目前市值231亿;而君实生物2017年研发投入2.75亿元,2018年上半年就达到2.18亿元,研发人员112人,在研药物13个。

以君实生物7.5亿总股本,上市后市值将达到150亿元左右,虽然低于信达生物的总市值,但考虑到公司的研发强度和在研药物数量,再加上最近美股和港股的走势不佳,君实生物股价在短暂上冲之后,极有可能破发,投资者切不可盲目追高。等待股价跌破发行价之后,再进行布局也未尝不可。目前,A股不接受亏损企业,赴港上市是创新药企最好的选择,但是香港市场同样也是理性的,君实生物长期走势最终还是取决于产品的商业化结果,能否为股东创造价值,最终决定君实生物的股价走势。

可惜的是,公司目前产品还没有一个达到能商业化的标准,没有任何出售药品而产生的收入。2016年、2017年以及截至2018年4月30日止四个月分别确认的375.7万元、114.8万亿元、及0元,全是根据收费服务合约所赚取咨询及研究服务收入。2018年前四个月零收入,亏损扩大至约1.59亿元。对于这样的公司,如果长期不能实现盈利,投资者未来只能选择用脚投票。

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